时代商学院研究员 郑少娜

一、市场表现

10月，从市场行情看，如图表1所示，汽车、电力设备及新能源、国防军工三大板块指数涨幅领跑全行业，累计涨幅分别达11.26%、10.62%、4.05%。值得注意的是，环保及公用事业（中信）指数下跌9.27%，位于倒数第三位，表现弱于大盘。10月，创业板指数上涨3.27%，沪深300指数微涨0.87%，上证综合指数下跌0.39%。

个股方面，如图表2所示，10月，环保行业涨幅前九的企业分别为天壕环境（27.07%）、科达制造（17.78%）、中兰环保（15.64%）、英科再生（5.17%）、ST星源（3.79%）、兴蓉环境（3.5%）、同兴环保（1.88%）、*ST节能（1.43%）、洪城环境（1.18%）。

时代商学院梳理发现，此次领涨的环保企业所属细分行业较为分散，分别有余热发电、固废治理、水务及水治理、大气治理等领域。其中，天壕环境月内涨幅最高，达27.07%，10月29日当日直接涨停，这或许与该公司于10月28日发布的2021年三季度业绩报告有关。

从业绩报告来看，天壕环境今年前三季度实现营业收入11.31亿元，同比增长7.09%；净利润5114.83万元，同比增长45.75%。2021年7—9月，该公司单季度实现营业收入3.86亿元，同比增长21.06%；净利润1168.3万元，同比增长562%，第三季度的盈利能力超预期。

该公司的业绩增长主要来自于两个方面原因：一是由于燃气板块上游气源产出量增加，以及神安线管道山西闫庄至河北鹿泉段的通气，导致燃气业务收入大幅增加2.25亿元，增幅为30.82%，弥补了上年处置部分余热发电合同能源管理项目所减少的部分收入；二是由于余热发电业务调整导致管理费用、研发费用及财务费用大幅减少，带来了盈利水平的提升。

2020年以来，天壕环境开始出售余热发电项目，逐渐聚焦燃气板块主业发展。目前部分资产已完成处置，现存已投产余热余压发电项目7个，装机容量67.5MW（兆瓦），在建余热余压发电项目3个，装机容量66.5MW，资产处置的回流资金令该公司财务得到了进一步的优化。

此外，10月，如图表3所示，环保行业跌幅前十的企业分别为迪森股份（-29.71%）、旺能环境（-26.24%）、启迪环境（-25.67%）、科融环境（-25.22%）、中电环保（-24.28%）、雪迪龙（-23.8%）、圣元环保（-22.88%）、中材节能（-22.77%）、玉禾田（-21.37%）、绿色动力（-20.49%）。

时代商学院观察到，在跌幅前十的环保企业中，固废治理领域的企业占比较大，其中绿色动力(601330.SH)、玉禾田(300815.SZ)、中材节能(603126.SH)、圣元环保(300867.SZ)、旺能环境(002034.SZ)这5家企业均来自固废治理领域，平均跌幅为22.75%，旺能环境跌幅最大，达26.24%。

二、行业及企业要闻

1.国家领导再次强调大力发展风光大基地建设

10月12日，在《生物多样性公约》领导人峰会上，国家领导发表重要讲话指出，我国将大力发展可再生能源，在沙漠、戈壁、荒漠地区加快规划建设大型风电光伏基地项目，第一期装机容量约1亿千瓦的项目已于近期有序开工。大规模开发可再生能源，是我国兑现“碳达峰、碳中和”承诺的重要保障措施。

2.生态环境部等三部委征集第二批EOD模式试点项目

10月15日，生态环境部、发展改革委、国家开发银行联合发布《关于推荐第二批生态环境导向的开发模式试点项目的通知》，向各地征集第二批生态环境导向的开发模式（简称EOD模式）备选项目。

2020年9月，生态环境部等多部门首次向各地区征集EOD模式备选项目。目前，在废弃矿山修复、重点流域治理等领域，徐州市贾汪区潘安湖采煤塌陷地生态修复项目，蓟运河（蓟州段）水系治理、生态修复、环境提升及产业综合开发项目等都是采用EOD模式运作的典型项目。

今年4月，生态环境部发布了关于同意开展生态环境导向的开发（EOD）模式试点的通知，同意天津市静海区生态修复治理与健康产业城市主动健康综合体项目等36个项目开展生态环境导向的开发（EOD）模式试点工作。

3.冶金、建材、石化等重点领域节能降碳方案下发

10月18日，国家发展改革委、工信部、生态部等部门联合下发了《关于严格能效约束推动重点领域节能降碳的若干意见》，指出到2025年，通过实施节能降碳行动，钢铁、电解铝、水泥、平板玻璃、炼油、乙烯、合成氨、电石等重点行业和数据中心达到标杆水平的产能比例超过30%，行业整体能效水平明显提升，碳排放强度明显下降，绿色低碳发展能力显著增强。

到2030年，重点行业能效基准水平和标杆水平进一步提高，达到标杆水平企业比例大幅提升，行业整体能效水平和碳排放强度达到国际先进水平，为如期实现碳达峰目标提供有力支撑。

4.城乡建设绿色发展意见印发，倡导高品质绿色建筑

近日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发了《关于推动城乡建设绿色发展的意见》，其中要求建设高品质绿色建筑，倡导绿色装修，鼓励选用绿色建材、家具、家电；持续推进垃圾分类和减量化、资源化，推动生活垃圾源头减量，建立健全生活垃圾分类投放、分类收集、分类转运、分类处理系统；加强危险废物、医疗废物收集处理，建立完善应急处置机制。

5.加强中央生态环保转移支付资金管理

近日，财政部、自然资源部、生态环境部、应急部、国家林草局五部门联合印发《中央生态环保转移支付资金项目储备制度管理暂行办法》，进一步规范和加强中央生态环保转移支付资金管理，充分发挥生态环保资金职能作用。

6.城镇供水价格管理办法施行，水价实现市场化

近日，国家发改委和住建部签审公布了《城镇供水价格管理办法》和《城镇供水定价成本监管办法》，自2021年10月1日起施行。《办法》建立了促进供水企业降本增效的激励约束机制，参考市场利率合理确定供水收益率的机制，水价施行实现市场化。

7.《黄河流域生态保护和高质量发展规划纲要》印发

10月8日，中共中央、国务院印发了《黄河流域生态保护和高质量发展规划纲要》，提到要加强上游水源涵养能力建设，推进下游湿地保护和生态治理，加强全流域水资源节约集约利用，强化环境污染系统治理，是指导当前和今后一个时期黄河流域生态保护和高质量发展的纲领性文件。

8.桂冠电力拟25亿元投资建设光伏项目

近日，桂冠电力(600236.SH)计划投资建设广西隆安振东光伏发电项目、广西隆林县者保乡光伏项目、广西合山公司灰场光伏项目、广西武宣县雅村光伏项目和广西宾阳马王风电三期项目。上述项目累计总投资额约25.42亿元，资金来源为资本金30%，银行贷款70%。

9.盈峰环境中标澧县城镇生活垃圾收转运项目

10月20日，盈峰环境(000967.SZ)公告称，公司全资子公司长沙中联重科环境产业有限公司以联合体形式中标临澧县城镇生活垃圾收转运设施建设项目，公司负责提供本项目垃圾收运设备，对应金额预计3429万元。

10.高能环境中标合肥市生活垃圾填埋场生态修复项目

10月19日，高能环境(603588.SH)公告称，公司作为联合体成员单位为“合肥市龙泉山生活垃圾填埋场生态修复项目第二标段”中标单位，中标价为1.85亿元，工期约为1.5年。

三、时代观察——前三季度4成企业盈利下滑，启迪环境巨亏40亿元

10月，环保板块行情整体走弱，其中环保设备、综合环境治理、固废治理三大领域的平均跌幅在10%以上，分别达13.89%、11.32%、10.51%。在碳中和加速推进背景下，环保板块利好消息频出，那么环保板块能否走出低估值洼地，迎来逆势行情？为此，时代商学院从环保企业的三季度业绩基本面角度一探究竟。

截至10月31日，时代商学院共统计到89家环保上市企业的三季度业绩报告，整体来看，今年前三季度，89家环保上市企业的平均营收为21.08亿元，平均营业收入增速为24.29%；归母净利润均值为2.2亿元，平均归母净利润增速为-0.3%。

今年前三季度，在89家环保企业中，有71家企业的营业收入实现同比增长，占比达79.78%。具体来看，营业收入方面，据同花顺iFinD数据，今年前三季度营收金额排名前十的环保企业分别是中国天楹（173.15亿元）、首创环保（152.26亿元）、龙净环保（82.37亿元）、盈峰环境（76.62亿元）、瀚蓝环境（71.24亿元）、碧水源（62.77亿元）、启迪环境（58.95亿元）、洪城环境（56.62亿元）、高能环境（54.85亿元）、上海环境（53.18亿元）。

盈利方面，据同花顺iFinD数据，今年前三季度归母净利润金额排名前十的环保企业分别是重庆水务（19.94亿元）、*ST节能（19.78亿元）、首创环保（19.14亿元）、兴蓉环境（12.37亿元）、伟明环保（11.97亿元）、中山公用（11.75亿元）、三峰环境（10.96亿元）、瀚蓝环境（9.29亿元）、龙净环保（6.93亿元）、洪城环境（6.38亿元）。

时代商学院观察到，环保企业的整体营收增长情况尚可，但盈利情况呈现两极分化的特征，其中仅有53家企业的归母净利润实现同比增长，占比为59.55%；有21家企业营收同比增长而归母净利润出现下滑，占比为20.22%；另有15家企业营收和归母净利润均出现下滑，占比18.51%。

也就是说，今年前三季度，四成企业的盈利出现同比下滑，其中近两成企业增收不增利，近两成企业的营收和归母净利润双双下滑，环保企业的业绩基本面整体不及预期，或许给短期内的行情走势带来负面情绪。

值得注意的是，启迪环境(000826.SZ)的营收虽然排在环保企业的前十大营收之列，但其前三季度的归母净利润为-41.67亿元，位居全行业倒数第一位。资料显示，启迪环境（旧称为“桑德环境”）成立于1993年，于1998年2月在深交所主板上市，主营业务为固废收集处置全产业链及水务生态综合治理领域，可谓是一家老牌的“明星环保企业”。

然而，今年前三季度，启迪环境的经营情况持续恶化，亏损金额较2021年半年度的-38.98亿元进一步扩大，该公司10月的股票累计跌幅达25.67%，位于全行业倒数第二位。不仅如此，该公司的融资环境还相当严峻，存在较大的短期偿债压力。

据同花顺iFinD数据，截至2021年9月30日末，该公司的短期借款为54.01亿元，一年内到期的非流动负债为2.06亿元，而货币资金仅为11.88亿元。由于存在部分未完成展期或续贷的债务，目前启迪环境正被数家金融机构就金融债务纠纷提起诉讼，包括中信银行股份有限公司上海分行、上海农村商业银行股份有限公司南汇支行、江苏银行股份有限公司南通跃龙科技支行等。

2018年以来，受金融去杠杆、校企改革、环保行业等多重因素的影响，启迪环境融资情况持续处于不利状态。2020年12月，该公司间接控股股东完成股权重组后，变更为无实际控制人的状态，债务负担加剧，融资环境更是发生较大变化。

10月，启迪环境还因“业绩造假风波”被推上舆论的风口浪尖上。公开资料显示，近期有媒体发布了《启迪环境涉嫌造假：多个在建工程严重虚增，127亿总额水分几何？》的报道，指出启迪环境有8个在建工程金额呈现严重虚增情况，有3个项目甚至完全未开工，涉嫌虚增资产进行财务造假。

10月22日，针对媒体质疑、在建工程项目主要信息、会计科目的核算和减值过程等问题，深交所向启迪环境下发了关注函，追问其是否有意通过资产减值的方式进行“业绩大洗澡”。

11月4日，启迪环境公告称，因《关注函》所涉及部分事项仍需进一步核查和完善，该公司将延期至11月12日前回复《关注函》。针对启迪环境有关《关注函》的回复情况，时代商学院后续将继续关注。